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贵金属市场行情回顾与展望

杏耀-杏耀娱乐-杏耀官网_杏耀平台网址 时间:2019年12月25日 01:18

  2019年以来,伴随全球经济放缓,贵金属在历经2017、2018两年沉寂后,出现显著上涨。截至12月11日收盘,纽约黄金期货主力合约年内上涨15.1%,纽约白银期货主力合约年内上涨8.7%,金银比价上扬5.9%。受益于人民币贬值因素推动,沪金指数年内上涨16.7%,沪银指数年内上涨10.9%。

  黄金原油比价:由于原油价格变化极大程度改变通胀预期,并进一步传导影响黄金价格,杏耀娱乐故两大资产存在较大关联,且比价多数时间运行在10-30之间。2019年我们看到金油比价运行范围大致为19-29,一方面原油基本面供需矛盾有限,年内未现单边市;另一方面5月以来,全球经济下行,避险资产受到支撑,金油比价转而上涨。

  2008年全球金融危机以来,银铜比价总体呈现震荡下行,主要原因在于白银对全球货币宽松政策反映较铜拥有先觉敏感,而随后在宽松政策作用下经济有所企稳,避险属性较强的白银开始走弱,比价趋于下行。今年以来,在美联储率先重启降息后,银铜比价快速拉升。而进入四季度以来,伴随经济边际改善,风险偏好提升推动比价震荡回落。

  对于贵金属,主要关注以下四方面影响因素:一是宏观层面的不确定性。重点关注美国经济。二是持有贵金属成本角度。重点关注利率(美国实际利率)和汇率(美元)。三是资金情绪角度。重点关注反应中长期资金情绪的现货ETF持仓以及中短期趋势的期货CFTC持仓。最后关注的是贵金属供需层面的数据。

  2019年,美国经济持续低迷,至三季度GDP同比增速已滑落至2%水平附近,创2016年四季度以来新低。从分项指标的贡献上看,消费仍为支撑经济增长的中流砥柱,私人部门投资下滑显著,成为拖累经济的主要分项,净出口并未因美国的贸易政策而出现显著改善,对GDP仍形成相对拖累。消费层面,尽管美国私人部门非农平均时薪环比增速平稳,但较2018年趋弱。而美国的税政策也在一定程度也影响了消费,使得此前薪资对消费的前瞻指引被打乱。展望2020年,贸易局势仍将成为影响消费的重要变数,但伴随贸易谈判达成阶段性协议概率较大,上述不确定性对消费的影响可能边际减弱。投资层面,2018年四季度以来,美国政策挫伤全球制造业,经济政策不确定性指数上升,私人部门投资意愿强烈下降。除了制造业放缓造成的负面影响外,美联储利率正常化脚步过快亦对投资产生潜在压力。为此,美联储年内连续三次降息,根据最新的美联储点阵图,2020年美联储暂不会对现行的利率水平进行调整,私人部门投资或将迎来边际改善,但大幅走强概率小。另一方面,企业发债规模占GDP比重不降反升,融资用于回购公司股票已成市场共识。美股牛市已逾10年,其中除去经济领先全球复苏、利率水平长期维持相对低位的利好外,长期回购操作的支撑不容忽视。据高盛报告统计,目前公司回购股份花费的资金已超过股市中散户、外国投资者、共同基金、养老基金等个人和机构投资人资金总和,并已超过100%自由现金流,对股市买盘的编辑支撑边际减弱,同时,一旦流动性出现问题,美股或将重现大幅下跌等异常波动。

  总体而言,美国经济虽然在2019年增速放缓,考虑到美联储三次降息对冲,在2020年陷入衰退概率较小。但是我们从美国CEO经济展望指数、零售销售与美国GDP的相关关系来看似乎美国经济放缓的趋势目前难言结束。按照前者领先3-6个月的规律,美国经济增速触底或至少要等到明年一季度左右。

  在包括美国在内的全球经济持续低迷的背景下,经过近半年的观察,美联储率先出手,于下半年先后三次降息,同时于10月重启每月购买600亿美元短期国债直至2020年6月。我们看到,三次降息后对经济提振效果逐渐显现,此前一直疲软的全球制造业在四季度出现了边际复苏,市场信心有所恢复。

  而重启购买短期国债的目的主要是为了解决回购市场利率大幅波动。2019年9月中旬,美国回购市场利率一度飙升700基点,创下史上最大涨幅。此前美联储缩表后,将手中持有的国债等资产置换给银行,使得存款机构在联储的准备金余额加速回落;同时,伴随美国财政部国债新发步伐的加快,回购利率开始高于准备金率,银行体系由过去的净抵押品提供者,变成了净回购市场资金提供者,而非银现金供应商因敞口限制等原因无法提供现金,这使得银行现金缓冲能力急剧下降,降低放贷意愿,为此,美联储实施有机扩表正是为回购市场乃至维护整个金融系统的稳定,对经济提振作用有限。实施有机扩表后,美国短期国债利率被显著压制,长端利率反弹,使得长短息差转正,持续月余的倒挂得到缓解。

  刚刚结束的2019年最后一次FOMC会议上美联储按兵不动,会议结束后CME美联储观察工具显示,2020年第一次FOMC会议降息概率由0上升到6.6%,升息概率由2.2%下降至0,93.4%的概率维持按兵不动。基于此,美国10年期国债牛市行情可能暂告一段落,未来国债价格将跟随经济数据、美联储货币政策预期调整、避险情绪等影响因素波动,预计维持震荡概率较大。而通胀数据层面,从私人非农就业人员平均时薪增速这一领先指标看,2020年初核心PCE物价指数同比增速或有所反弹,但考虑到美国就业市场接近充分就业,薪资增长再提速难度较大,核心PCE年内大部分时间或维持2%以下运行。综合考虑,2020年实际利率波动可能较2019年显著收窄,单边趋势行情难现,年内中枢或有所上移;但短期可能会受到美国贸易政策、英国脱欧、美国总统大选等风险事件扰动。

  2019年下半年以来,伴随美联储三次降息,期间欧元区一次降息,总体来看,美国对非美经济体利差边际走弱,给美元汇率带来一定压力。截至12月11日收盘,美元指数录得微幅上涨,得益于非美货币中欧元下跌明显,抵消了日元和英镑的升值。2019年,欧元区内最大的经济体德国,其汽车产业由于受到全球经济放缓、产业转移、贸易战等多重因素影响出现显著下滑拖累制造业;另一方面由于英国脱欧年内出现一定反复,影响市场情绪,双重因素叠加打压欧元在前三季度震荡走低。但自四季度以来,美欧花旗经济意外指数差值开始走弱,美元承压下行。我们认为在2020年一季度前后,美国经济延续此前的低迷走势仍为大概率,美元回调压力较大,但空间相对有限。另一方面,2019年欧元的贬值为出口创造了有利条件,作为高度依赖出口的经济体,2020年,美欧经贸摩擦经过2019年初步试探是否走向深入值得重点关注,一旦形成全面对抗,对欧元区经济的冲击将会异常巨大。

  2019年,我们还看到黄金与美元的负相关关系明显减弱,主要是因为美元一方面作为计价货币与金价负相关,但同时其亦为避险资产。在全球经济放缓的背景下,避险情绪令二者较长一段时间同向波动。预计2020年美元震荡回调对黄金存在一定支撑作用,但在上述宏观环境下,并不是推动金价上涨的主要因素。

  2019年,贵金属显著上涨。在此过程中,市场情绪一路高涨,各路资金纷纷流入贵金属。从世界上最大的金银ETF中可以清晰的监测到资金做多的热情。截至12月11日,世界上最大的黄金ETF SPDR较去年增持99吨,年内最大持仓量为924.94吨,为历史最大持仓规模的68%;世界上最大的白银ETF Ishares较去年增持1504.54吨,年内最大持仓量为12072.94吨,为历史最高。8月以来,伴随金银震荡调整,资金自金银ETF流出,阶段性流出量分别为38.72吨和701.33吨,占比为4.2%和6.2%。

  而在期货市场上,CFTC黄金投机净多持仓仍维持在30万张左右的高位水平,显示出一定程度的拥挤,值得一提的是,2016年6月底至9月底期间,黄金投机净多持仓水平创出新高后曾在30万张一线停滞数月后下滑,随后价格亦自高位回落。对照看,中短期黄金价格存在一定的回调压力。

  根据世界白银协会公布的数据,2018年世界白银供需缺口为3200万盎司。2019年随着全球制造业放缓等负面影响存在,矿山供给有所减少,投资需求增加带动总体需求上扬,预计供需缺口小幅收窄至1700万盎司,对银价边际支撑变强。

  四是供需方面,预计白银2019年供需缺口收窄,为价格提供边际支撑;黄金价格上行,三季度再生金供应激增,需求全面下滑仅靠ETF投资一力支撑。

  通过对美国经济、持有成本、资金情绪、供需基本面等四方面进行分析,受到实际利率中枢小幅上移、美元重心下移以及诸多风险和不确定性等因素共同作用,我们认为贵金属走势在2020年趋于震荡,预计价格中枢或较去年小幅上移,美黄金波动区间为1380-1560美元/盎司,美白银波动区间为14.7-21.3美元。结合目前所处价位,策略上优先推荐现价做空金银比,目标比值77。

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  简介描述:2019年以来,伴随全球经济放缓,贵金属在历经2017、2018两年沉寂后,出现显著上涨。截至12月11日收盘,纽约黄金期货主力合约年内上涨15.1%,纽约白银期货主力合约年内上涨8.7%,金银比...
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